Susu Xiaoer Zhike Granules

投资者调研会议记录（一） 时间：2026年4月8日 地点：线上 召开方式：全景路演网络文字互动 1、2025年公司几个核心品类的表现情况怎么样？2026年的发展趋势怎么看？ 答：公司CHC业务，面对流感等呼吸道疾病发病率同比降低，以及2024年高基数的情况下，呼吸品类总体保持稳健发展，保持行业领先地位；皮肤、胃药、维矿等品类保持增长；处方药领域，心脑、肿瘤领域实现快速增长，国药业务精准把握联采带来的市场格局变化，通过组织执行与成本管控，实现了规模与效益的同步提升。2026年医药行业预计仍将承压前行。预计2026年公司营业收入将超越行业平均增速，盈利匹配营收增长水平。 2、看到公司经典名方持续的获批，请问公司怎么看后续经典名方的发展？华润三九的几个经典名方计划什么时候上市销售？经典名方、院内制剂转批文方面有哪些布局和进展？ 答：公司秉承“传承精华、守正创新”的研究思路，持续沉淀中药研发能力，推动经典名方品种注册申报及生产落地，助力古代经典名方向新药转化。截至目前，公司共获温经汤颗粒、苓桂术甘颗粒、芍药甘草颗粒、益气清肺颗粒、半夏白术天麻汤颗粒、济川煎颗粒、桃核承气汤颗粒7个经典名方《药品注册证书》，其中，温经汤颗粒、半夏白术天麻汤颗粒、桃核承气汤颗粒均为该方剂国内首家获批中药经典名方，申报及获批数量行业领先。经典名方作为处方药，未来持续挖掘打造经典名方的临床价值，让经典名方在临床使用上更安全更有效；同时利用好华润三九品牌和渠道的优势，探索经典名方的商业模式。公司持续看好经典名方市场，未来将持续推动临床价值挖掘与品牌打造。 3.请展望一下2026年的扣非净利润预期和逻辑。 答：2026年医药行业预计仍将承压前行。预计2026年公司营业收入将超越行业平均增速，盈利匹配营收增长水平。本规划涉及的未来计划、目标等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承诺。在宏观经济环境和行业发展形势发生变化的情况下，公司可能根据实际情况对规划内容进行调整。 4.新一期的股权激励计划什么时候会有？会以哪年的业绩为基准？截止目前公司仍未推出股权激励计划，预计何时推出？ 答：股权激励是国企改革重要举措之一，是市值管理的重要工具，公司于2021年推出了第一期限制性股票激励计划。华润三九在过去几年的科改评价中表现优异，连续三年在国资委科改评价中获得标杆。公司将根据科改要求，积极争取适时推出第二期股权激励计划。 5.华润三九未来五年战略是什么？华润三九新的五年规划业绩能翻番吗？公司已提前完成“十四五”营收翻番目标。请问“十五五”期间的营收与净利核心目标是否明确？增速锚定多少？2030年CHC、银发健康等板块的收入规划与利润贡献占比如何？十五五期间的公司营收和利润目标是多少？ 答：公司正在推进“十五五”战略制定工作，“十五五”是华润三九持续高质量发展的关键五年。面对深刻变化的行业格局与时代机遇，华润三九将以“十四五”积淀的优势为基石，依托三家上市公司，以“一体两翼”业务布局，聚焦消费健康、医疗健康和银发健康三大核心业务，紧抓行业发展机会，坚定推进研发创新，加速AI智数化建设，打造高效协同、快速响应的敏捷型组织，锻造“敢打仗、能打仗、打胜仗”的人才队伍，确保战略蓝图化为生动实践，引领公司迈向高质量、可持续发展的崭新未来。 6.扣除天力士和昆药少数股东所占部分，2024和2025年营收分别应是多少？ 答：您好，请您详见上市公司披露的定期报告。 7.贵司是否有相应市值管理措施，如回购、增持等措施？公司股价为何一直在低位，股东利益怎么保证?公司对未来并购和股票回购如何看待？哪种方式更有利于股东利益？ 答：您好，公司高度重视市值管理工作，围绕公司发展战略，聚焦主业发展，持续提升公司核心竞争力，重视股东回报，持续现金分红，努力推动高质量发展。二级市场股价波动受宏观经济环境、市场情绪、投资者风险偏好等多重因素影响，敬请您关注投资风险。感谢您的关注。 8.2025年公司CHC板块营收同比下滑了14.67，请问下滑的原因包括哪些？其中999品牌的产品具体营收及利润表现如何？针对2025年的产品营收表现，2026年的相关营销措施重点有哪些及产品收入和净利润预期是怎样的？ 答：公司CHC板块营收同比下降主要受流感发病率逐年降低，市场规模回归及昆药业务受集采等政策、渠道变革进入深水区等因素影响。公司呼吸品类总体保持稳健发展，保持行业领先地位；皮肤、胃药、维矿等品类保持增长。预计2026年公司营业收入将超越行业平均增速，盈利匹配营收增长水平。 9.怎么评价目前昆药和天士力两家控股企业的发展，及商誉减值风险？ 答：感谢您的关注。在华润三九“一体两翼”的业务布局下，昆药集团以三七产品和精品国药为核心业务，争做银发健康产业引领者；天士力以处方药为核心业务，创新驱动成为中国医药市场领先者。公司秉持谨慎性原则，按照会计准则规定，定期进行商誉减值测试。 10.处方药高增、CHC下滑的结构转型下，公司2026年营收、净利、毛利率核心目标及业务结构优化重点？ 答：公司持续推进“创新＋品牌”双轮驱动，推动更多创新研发新品将上市、产品向高端化升级以迎合消费结构性升级，综合毛利率将有望保持稳定并有逐步改善提升的空间。预计2026年公司营业收入将超越行业平均增速，盈利匹配营收增长水平。上述未来计划、目标等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承诺，敬请广大投资者注意投资风险。 11.请问天士力是否借助华润三九的渠道实现处方药放量？以及在研发管线上的协同，如普佑克脑梗适应症等创新药进展？ 答：您好，天士力在业务稳定、团队稳定、核心客户稳定的基础上，以四个重塑为指引，顺利完成首年融合的关键工作，实现了华润三九与天士力在研发、营销、管理等方面的高效融合，双向赋能效果显现，圆满完成了首年融合工作目标。天士力与华润三九在品牌和渠道方面持续深度合作，联合打造了999穿心莲内酯滴丸、999痰咳净滴丸等产品，并选取代表性产品入驻三九旗舰店；天士力借助华润三九商道及零售连锁（KA）平台，与头部商业及连锁药店持续深化战略合作关系，助力其更有效地进行终端覆盖。 12.请问GLP-1（与博瑞医药合作）和干细胞（与艾尔普合作）等明星管线的临床数据怎样？有可以公布的数据吗？谢谢！ 答：请您关注上市公司公告等公开信息。谢谢。 13.请问999感冒灵的库存消化和终端动销情况怎样，畅销的趋势延续且渠道库存保持健康吗？ 答：2025年，面对流感等呼吸道疾病发病率同比降低，以及2024年高基数的情况下，公司呼吸品类总体保持稳健发展。公司渠道库存目前处于正常水平。 14.公司CHC健康消费品（含OTC、营养补充剂、慢病管理产品）在养老银发健康领域，未来3年有哪些具体产品、渠道与服务布局？ 答：公司CHC业务以“全域布局、全面领先”为策略，在骨健康、维矿等领域均有布局，公司子公司昆药集团聚焦银发健康领域，依托品类丰富且独具竞争优势的产品群，强化“昆中药1381”精品国药系列产品、“777”三七系列产品在慢病管理及老龄健康领域的品牌优势，并持续推动营销模式转型升级。 15.OTC纳入集采的趋势下，核心CHC品种若被集采，对公司营收、利润及毛利率将带来多大影响？公司将如何通过产品升级、品牌溢价、成本控制对冲风险？ 答：公司OTC核心产品聚焦OTC市场，由消费者自主选择购买，目前未纳入国家集采，公司积极关注相关政策。 16.请问未来三年的分红率展望？ 答：公司积极落实“质量回报双提升”行动中分红方案，在推动业务长期发展同时，坚持贯彻股东利益导向，兼顾公司投资资金需求的情况下，过去几年将现金分红比率提升至40%-50%较高比例。公司上市后累计实施分红已超100亿元。未来，公司在“一体两翼”业务布局下，在三个业务领域持续发力，会继续通过“内涵式＋外延式”双轮驱动发展，兼顾投资需求，持续强化回报股东的意识，高度重视对投资者持续、稳定、合理的投资回报。 17.请问CHC在26年底收入展望？ 答：展望2026年及更长时间维度来看，市场存在一定不确定性，健康消费市场处于转型成长期间，仍需面对转型期的挑战。CHC业务将通过“全域布局、全面领先”策略，从核心品类（感冒呼吸、皮肤、胃肠等）拓展至“远虑近忧”、亚健康等新需求领域，用系统能力赢得市场。 18.益气清肺颗粒上市后价格确定了么? 答：公司专门针对呼吸道感染康复期综合症状治疗的中药创新药999益气清肺颗粒正式上市，并成功通过谈判进入2025年国家医保目录，填补了重感康复期用药空白，医保支付标准请详见2025年国家医保目录。 19.26年一季度感冒产品销售情况如何？一季度流感发病率过低，对公司业绩造成不利影响，怎么看？ 答：您好，公司经营业绩情况敬请关注公司公告。 20.公司投资者沟通的组织架构什么样？沟通渠道有哪些？ 答：公司通过业绩说明会、业绩电话沟通会、线上线下调研、路演反路演等多种形式，并借助公司官方网站、微信公众号等新媒体工具，搭建丰富多样的投资者互动平台，采用多渠道、多角度、多层面沟通策略，与投资者保持高效顺畅的交流。 21.在中医药集采常态化、品牌OTC竞争加剧的背景下，华润三九如何平衡规模扩张、利润质量与中药创新研发，持续巩固行业龙头地位？ 答：展望2026年及更长时间维度来看，市场存在一定不确定性，健康消费市场处于转型成长期间，仍需面对转型期的挑战。公司第一要紧抓机会的前瞻，调好站位，强调创新导向以及紧抓银发人群和Z世代方向；第二要调整结构，从单一业务转变为多元业务结构，更好地把握各类机会、平衡风险；第三要调稳节奏，从过去的强增长到现在的稳增长，系统性降低风险，推进敏捷行动，要立于不败之地才能更顺利的拓展业务。 22.公司是否有商誉减值计提的压力？ 答：公司秉持谨慎性原则，按照会计准则规定，定期进行商誉减值测试。 23.昆药集团血塞通软胶囊在很多药店都看不到有上架是什么原因？昆药渠道改革的成效如何？ 答：您好，昆药集团高度重视并持续关注覆盖率提升工作。感谢您的关注。 24.血塞通有很好的前景，现在市面上做的也很多，特别是云南本地的云南白药也在做。请问对于客观存在的竞争环境管理层有什么战略考量？ 答：昆药集团紧紧围绕银发青年这一核心战略人群，发挥产品、品牌等协同效应，满足银发群体在慢病管理方面更专业、更多层次的需求。品牌打造方面，公司持续丰富“777”品牌内涵和产品布局，不断深化“三七就是777”的品牌认知，推出777血塞通软胶囊独家剂型，从三七制剂到慢病管理、从个体关怀到生态共建，将深度践行昆药陪伴理念，护航消费者生命长河中的每一程健康。此外，777品牌积极联合各大连锁药房、专家学者等，通过“银发青年守护行动”、“生命之河”私享会、“银发青年红歌颂”、“银发青年专列”、心脑血管专业课健康科普行动等，普及血管防治理念、进行品牌与健康管理认知铺垫，主动满足老龄化趋势下日益增长的慢病管理与银发健康需求。 25.中药创新药研发投入占比未来是否会提升？重点方向是什么？ 答：公司聚焦重点管线，持续推进创新药、改良创新药、仿制药、经典名方等的开发或引进，加速完善创新体系和机制建设，夯实研发实力，纵深推进创新领域拓展。2025年，公司研发投入17.34亿元，在研项目共计203项，主要围绕心脑血管、肿瘤、消化代谢、感冒呼吸等治疗领域。 26.介绍一下目前华润三九对于昆药的发展现状，及商誉减值风险？请问三九如何评价昆药集团的整合成效？昆药经营预计什么时候能有起色？有哪些具体措施？谢谢。 答：昆药已进入公司三年，昆药业务受集采等政策、渠道变革进入深水区等因素影响，正在深入推动渠道重构、品牌建设，通过向零售端扩张消除对处方药的依赖。银发赛道雪厚坡长，昆药战略清晰，推出“777”和“昆中药1381”两大品牌，品牌体系构建仍需要一定时间。 27.益气清肺颗粒今年进医保后放量情况怎么样？ 答：999益气清肺颗粒由公司与张伯礼院士团队联合研发，填补呼吸道感染康复期用药市场空白，2025年12月在京东健康独家线上首发并通过谈判进入医保目录。今年是推动进院的关键期，公司对新品培育注重战略耐心，将长期看待其成长，推广效果需观察一年、两年、三年的持续增长。 28.公司如何规划第二增长曲线，打造下一个10亿级大单品？ 答：公司CHC业务以“全域布局、全面领先”为策略，“十四五”期末公司过亿品种有45个，还有很多个5000万以上至1亿的腰部品种，后续重点推进的二线产品，将从这些腰部品种中选择，围绕“大品种-大品牌-大品类”建设思路丰富产品线、打造品牌。以呼吸品类为例，999感冒灵不断强化与消费者沟通，抢占新零售赛道，巩固感冒市场领导地位，并带动999抗病毒、999小柴胡等品种增长；999抗病毒口服液已成为行业第一，999小柴胡颗粒已成为行业第二。同时，围绕用户呼吸健康的不同场景和需求，陆续上市999益气清肺颗粒、999冰连清咽喷雾剂、999玉屏风口服液、999荆防颗粒等新品，公司与天士力联合打造999穿心莲内酯滴丸、999痰咳净滴丸等产品，丰富呼吸产品布局，完善呼吸品类矩阵，品类拓展成效显著。 29.集采、医保控费、中药监管政策趋严对公司具体影响如何？现在哪些方面？如何看待中药配方颗粒国标实施后的行业格局变化？ 答：您好，华润三九主要的处方药品种已基本纳入集采，中成药集采对三九的影响已有所消化。公司持续关注相关政策并积极做好应对。公司将持续利用配方颗粒试点企业的先发优势，争取在竞争激烈的市场中保持相对领先的地位。 30.请问医药行业什么时候能恢复正增长，公司今年能否在费用率方面实现管控，未来五年三九将如何规划？ 答：2026年医药行业预计仍将承压前行。预计2026年公司营业收入将超越行业平均增速，盈利匹配营收增长水平。公司综合销售费用率预计将保持相对稳定。上述未来计划、目标等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承诺，敬请广大投资者注意投资风险。 31.请问公司在中药创新中有什么特色？ 答：公司秉承“传承精华、守正创新”的研究思路，持续沉淀中药研发能力，推动经典名方品种注册申报及生产落地，助力古代经典名方向新药转化。截至目前，公司共获温经汤颗粒、苓桂术甘颗粒、芍药甘草颗粒、益气清肺颗粒、半夏白术天麻汤颗粒、济川煎颗粒、桃核承气汤颗粒7个经典名方《药品注册证书》，其中，温经汤颗粒、半夏白术天麻汤颗粒、桃核承气汤颗粒均为该方剂国内首家获批中药经典名方，另外，芍药甘草颗粒获得澳门药物监督管理局批准上市。公司4个经典名方处于注册申报阶段，申报及获批数量行业领先。天士力现代中药在研管线布局21项，1类创新中药16项。安体威颗粒已完成III期临床研究和pre-NDA沟通交流；青术颗粒完成III期临床研究并提交pre-NDA；脊痛宁片、香橘乳癖宁胶囊、连夏消痞颗粒、肠康颗粒、苏苏小儿止咳颗粒等III期临床推进入组中。 32.未来的收购方向有哪些考虑？ 答：您好，公司在外延式并购方面持续关注消费健康、医疗健康、银发健康三大领域，CHC领域关注有潜力的品牌资产，处方药领域公司围绕3＋N核心领域加大创新领域的拓展机会，也会采取多样化的方式获取产品。昆药将重点关注三七品类与精品国药业务并争取领先优势，关注银发健康产业趋势。同时，公司会强化平台化能力建设，推进三大上市平台大BD体系建设。 33.请问怎么看待线上零售业务与线下药店的关系 答：公司持续高度关注行业及市场变化，长期来看零售市场仍有逐步上升趋势，短期内零售市场参与主体有分化趋势，线下零售药店相对承压，主要受医保支付政策以及线上业务快速发展等因素影响，药店终端也在高度重视终端形态转化，主动拥抱线上及智能化发展趋势。华润三九作为零售市场的长期参与者，与商业渠道和连锁药店保持良好的生态合作伙伴关系，也会积极助力渠道和连锁药店的转型。 34.请展望一下天士力和昆药集团今年业绩对三九利润的影响？ 答：预计2026年公司营业收入将超越行业平均增速，盈利匹配营收增长水平。上述未来计划、目标等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承诺，敬请广大投资者注意投资风险。 35.未来对销售费用的管控有计划和目标吗？ 答：2026年，三九CHC、“昆中药1381”和“777”等零售业务已经形成相对稳定的业务模式，数字化业务预计保持快速增长，费用率预计会逐渐趋同；处方药业务随着天士力的加入规模大幅跨越且三九内生业务稳健，随着集采等政策的推进，销售费用率长期看仍有逐步降低空间。综合来看，业务模式稳定的情况下综合销售费用率预计将保持相对稳定 36.三九今年有多少新新药上市？华润三九的创新药能上市吗? 答：研发方面的进展情况请关注上市公司相关公告。 37.公司的市值管理是否有计划？ 答：公司高度重视市值管理工作，围绕公司发展战略，聚焦主业发展，持续提升公司核心竞争力，重视股东回报，持续现金分红，努力推动高质量发展。感谢您的关注。 38.公司收购昆药集团三年后，后者目前股价较公司当初收购价还低。如果公司仍看好昆药集团长期发展的话，相对于收购其他标的，是否更应该考虑以低于原收购价的价格进一步增持后者股份？ 答：您好，感谢您的建议。  点评： 这份调研记录信息量很大，看得出投资者问得直接，公司答得也算坦诚。我帮大家把核心内容和背后的意思捋一捋，用大白话讲讲我的看法。 首先，最受关注的肯定是业绩。2025年CHC业务（就是咱们熟悉的感冒灵、皮肤药这些）营收下滑了将近15%，这个数字确实不好看。公司解释是流感发病率比2024年低，加上2024年基数太高，属于正常的市场回归。这个说法站得住脚，毕竟前年大家扎堆感冒发烧的情况确实特殊。同时公司也承认，昆药那边的渠道改革进了深水区，处方药对集采的消化也还在持续。对2026年，公司给出的预期是营收增长要比行业平均快，利润跟营收同步。医药行业整体还在承压，这个目标不算激进，但也绝不容易。 再说说大家关心的几个子公司。天士力进来后融合得不错，借助三九的渠道确实在铺货，像999穿心莲内酯滴丸这类产品已经在合作了。昆药这边，血塞通软胶囊在药店覆盖率不够的问题，投资者直接点名了，公司没有回避，只说高度重视。但我们要看到，昆药的战略方向已经明确——主攻银发健康，打出777和昆中药1381两个品牌。只是品牌建设不是一天两天的事，需要耐心。商誉减值的问题，公司每次都回答照会计准则测试，没松口也没承诺，这个风险我们自己心里要有数。 关于新品，经典名方是亮点。公司已经拿了7个证书，好几个还是国内首家，这个储备在行业里领先。益气清肺颗粒进了医保，但公司明确说今年是进院的关键期，要有战略耐心，观察两三年增长。这是实话，医保谈判进了只是第一步，医生处方和患者认知需要时间。 有投资者问股价在低位怎么办，公司的回答很官方，重视市值管理、持续分红、聚焦主业。回购增持的事儿没有正面回应。我们理解，国企背景在这方面的灵活性确实受限，但连续多年40%-50%的分红率是真金白银，上市以来分了超过100亿，这个回报在中药板块里算厚道的。 未来战略方面，十五五规划还在制定，但方向已经清晰——一体两翼，消费健康、医疗健康、银发健康三个赛道。过亿品种已经有45个，腰部品种储备充足，下一个十亿大单品可能在呼吸品类或者银发健康领域诞生。集采的影响，公司认为处方药大品种基本都覆盖了，后续冲击有限，OTC核心品种目前不在集采范围内。 总的来看，这家公司正处在一个转型阵痛期，CHC老业务在调整，处方药和银发健康新业务在爬坡，加上行业整体承压，短期报表不会太好看。但经典名方的储备、天士力昆药的整合协同、银发健康的赛道卡位，这些是长期价值所在。作为投资者，我们既要对公司稳住基本盘的能力有信心，也要对新业务的培育有足够耐心。股价低迷的时候，反而是仔细观察、慢慢布局的时间窗口。 投资者调研会议记录（二） 时间：2026年4月26日 地点：线上 召开方式：电话会议 公司于2026年4月26日和中信建投等券商联合举行2026年一季报业绩电话沟通会，就2026年一季度经营与业绩情况与投资者进行了互动交流。 公司财务总监兼董事会秘书邢健先生介绍了公司经营情况： 面对复杂严峻的市场环境，华润三九积极应变、砥砺前行，立足长远发展视角，坚定战略定力，锚定发展航向，坚持“创新＋品牌”双轮驱动，筑牢稳健发展根基，积蓄提质增长势能，稳步推进高质量经营发展。2026年1-3月，公司实现营业收入81.3亿元，同比增长18.6%；实现归属于上市公司股东的净利润10.8亿元，同比下降15.3%；经营活动产生的现金流量净额10.6亿元，同比增长7.8%。 分业务线来看，公司CHC健康消费品业务努力应对流感等呼吸道疾病发病率同比降低等因素带来的压力，在逆境中谋求破局之道。在零售端承压的背景下，以“全域布局，全面领先”为策略，通过丰富产品组合、更迭品牌传播方式、强化渠道协同等方式，核心品类领导地位及自我诊疗领域的行业地位稳固。昆药集团受集采等政策因素影响，同时零售端持续深化渠道优化与模式变革，目前仍在爬坡过坎阶段。处方药业务在行业重塑格局的过程中保持定力，强化医学引领，持续提升产品学术价值和产品竞争力，业务稳中有进。随着天士力的加入，公司处方药业务规模扩大，创新研发能力大幅提升，未来双方将在医疗端持续相互协同赋能，争取在处方药领域有更好的发展成果。 在研发创新方面，2026年一季度，参股公司润生药业沙美特罗替卡松吸入粉雾剂成功获得美国FDA上市批准、ONC201胶囊纳入“儿童抗肿瘤药物研发鼓励试点计划（星光计划）”试点项目；桃核承气汤颗粒、阿达帕林凝胶获批上市；与深圳湾实验室共建“脑科学与神经疾病联合研究中心”，聚焦老龄化脑科学难题，开展产学研深度协同。 2026年医药行业预计仍将承压前行。在此背景下，公司将以稳促进，夯实“一体两翼”业务布局，强化研发创新与AI智数化赋能。公司坚持股东导向，始终致力于为股东创造价值，谢谢大家。 1.呼吸品类Q1销售情况及全年趋势展望？ 答：呼吸品类受流感和呼吸道疾病发病率同比有所降低，呼吸品类一季度收入有一定幅度调整，总体是在合理的调整范围。全年来看，呼吸品类等仍有相应的市场机会，虽然连锁药店客流尚未得到完全恢复，但O2O行业增速较快，同时我们观察到消费者更加倾向于品牌产品，品牌工业企业具有较强的综合优势，同时呼吸品类围绕“大品种-大品牌-大品类”建设思路持续丰富产品线，除了受短期发病率影响外，大趋势上公司仍有望强化品牌领导地位。 2.CHC业务今年的增量来自？重点打造哪些品种？ 答：公司CHC业务以“全域布局、全面领先”为策略，“十四五”期末公司过亿品种有45个，还有很多个5000万以上至1亿的腰部品种，后续重点推进的二线产品，将从这些腰部品种中选择，围绕“大品种-大品牌-大品类”建设思路，丰富产品线、打造品牌。以呼吸品类为例，999感冒灵不断强化与消费者沟通，抢占新零售赛道，巩固感冒市场领导地位；999抗病毒口服液已成为行业第一，999小柴胡颗粒已成为行业第二；同时，围绕用户呼吸健康的不同场景和需求，陆续上市999益气清肺颗粒、999冰连清咽喷雾剂、999玉屏风口服液、999荆防颗粒等新品，公司与天士力联合打造999穿心莲内酯滴丸、999痰咳净滴丸等产品，丰富呼吸产品布局，完善呼吸品类矩阵，品类拓展成效显著。皮肤品类除999皮炎平外，公司陆续上市米诺地尔搽剂、二硫化硒洗剂、甲硝唑凝胶、阿达帕林凝胶等多个新品，维矿品类推广钙D联合矩阵，围绕品类发展的思路持续丰富产品线。CHC业务围绕优势品类，筑牢更高的护城墙和更深的护城河，持续构建战略领域引领地位。 3.公司研发布局思路？今年是否有一些重要管线的里程碑时间点？ 答：公司坚持创新驱动，持续加大研发投入，强化创新管线和技术平台建设。“一体两翼”业务布局下，华润三九、天士力、昆药集团分别以CHC、处方药、三七产品和精品国药为核心业务，形成清晰的差异化定位，释放协同效能，强化创新研发。CHC自我诊疗领域以消费者需求为核心，聚焦优势品类，构建多元化产品矩阵；处方药领域以临床价值为导向，深耕重点领域研发，围绕公司战略方向，构筑研发管线梯队。“十四五”期间，研发投入规模逐年增加，由5.81亿元（2020年）提升至17.34亿元（2025年）。打造系统化的研发体系：公司设立“六院三室”研发体系，捕捉战略发展机遇，挖掘创新潜力。公司在研项目共计203项。另一方面，公司深耕核心治疗领域，扩展创新版图，强化研发外部合作与引进。华润三九引进心衰再生治疗创新药HiCM-188项目、GLP-1药物BGM0504注射液及发作性睡病临床用药“铧可思（替洛利生片）”；天士力有18项创新中药处于临床Ⅱ、Ⅲ期及NDA阶段，并在细胞与基因治疗（CGT）、小核酸药物等先进治疗药物赛道积极探索创新突破，3项先进治疗药物处于临床I期阶段。此外，在经典名方转化方面，公司共获温经汤颗粒、苓桂术甘颗粒、芍药甘草颗粒、益气清肺颗粒、半夏白术天麻汤颗粒、济川煎颗粒、桃核承气汤颗粒7个经典名方《药品注册证书》。未来公司仍将加大研发创新投入力度，并有序推进在研项目，2026年一季度华润三九桃核承气汤颗粒、阿达帕林凝胶等产品已获批上市。 4.Q1公司处方药业务发展情况，院内经营变化情况？ 答：华润三九自身处方药业务在“十四五”期间围绕“3+N”治疗领域，以临床价值为导向，通过自主研发与BD转化双线并举，逐步拓展产品管线，坚持学术推广的发展道路。持续推进专家网络体系化建设，强化医学引领，不断拓展医院渠道和覆盖面。2025年华润三九处方药业务稳中向好，已经较好地消化前几年集采对公司处方药业务的影响，整体规模与体系建设已具备较强的风险消化能力，2026年一季度仍然保持良好的发展态势。天士力以处方药为核心，天士力加入以后，加速推动开展与三九业务在管理及研产销等方面的协同融合，双方在渠道融合、行业趋势判断、政策研究、专家资源共享、学术推广体系建设、产品协同等多方面开展交流和沟通，并有具体落地项目推进，相信未来双方将在医疗端相互协同赋能，争取在处方药领域有更好的发展成果。 5.对昆药业务今年的预期和规划？ 答：2026年是“十五五”开局之年，也是昆药集团与华润三九完成三年深度融合、迈向协同发展的起步之年。今年一季度，行业深度调整仍在延续，零售端格局持续重塑，市场环境依旧复杂严峻，昆药业务受集采等政策、渠道变革进入深水区等因素影响，经营业绩阶段性承压。银发赛道雪厚坡长，昆药战略清晰，推出“777”和“昆中药1381”两大品牌，不过品牌体系构建仍需要一定时间。面对外部压力与内部转型的双重考验，昆药保持战略定力，紧紧依托华润三九“一体两翼”业务布局，锚定银发健康核心赛道，以“稳经营、强协同、优渠道、提品牌、促创新”为主线，在挑战中坚守方向，在压力下苦练内功，为经营基本面的修复创造条件。 6.公司对合作的博瑞医药减重药后续销售如何预期？ 答：慢病领域有较高的市场潜力，特别是糖尿病领域，该合作产品为热门靶点。此外，超重和肥胖作为慢性疾病中的独立病种及多种慢性疾病的重要致病因素，在我国人群中的患病率呈持续上升趋势，亟需更多创新疗法以满足日益增长的临床需求。与博瑞医药的合作是双方优势的深度融合，公司参与到前期研发创新的过程中，同时公司还拥有CHC健康消费管理的商业化能力是双方合作的重要基础。公司的产业资源、研发布局、商业化能力和博瑞研发优势和创新实力形成互补，有利于加速BGM0504注射液的研发进程，也有利于推动创新药管线的商业化落地，推动实现创新成果向临床价值的高效转化、达成创新驱动与商业拓展的协同发展。双方将聚焦减重和降糖这两大核心功效构建品牌优势，同时积极拓展其他适应症市场，让这款创新药的价值得到更充分的释放。 7.天士力、昆药和三九的协同重点？ 答：华润三九已探索形成了“3-4-3”的整合管理模式，即短期维持“三个稳定”；中期推进“四个重塑”；长期实现“三个满意”。天士力和昆药加入后，持续通过专业化、体系化投后整合工作，推动与公司的高效协同。昆药已进入公司三年，正在深入推动渠道重构、品牌建设，通过向零售端扩张消除对处方药的依赖。昆药战略清晰，推出“777”和“昆中药1381”两大品牌，品牌体系构建仍需要一定时间。天士力在业务稳定、团队稳定、核心客户稳定的基础上，以“四个重塑”为指引，顺利完成首年融合，实现了华润三九与天士力在研发、营销、管理等方面的高效融合，双向赋能效果显现。华润三九对天士力在零售市场的赋能主要体现在品牌和渠道。2025年天士力加入后，全国KA平台会议在天津召开，组织头部连锁深入天士力一线对接产品与市场；借助天士力心血管领域学术优势，在连锁推广产品加服务项目；联合打造999穿心莲内酯滴丸、999痰咳净滴丸等品种；选取代表性产品入驻三九旗舰店。今年一季度天士力整体表现较好，天士力“十五五”目标力争2030年末实现工业营业收入翻番、利润翻番，成功跻身中国制药企业第一梯队。未来，华润三九将与昆药集团、天士力相互赋能，分别聚焦三大核心业务，华润三九以CHC为核心业务，争做行业头部企业；天士力以处方药为核心业务，创新驱动成为中国医药市场领先者；昆药集团以三七产品和精品国药为核心业务，争做银发健康产业引领者。 8.公司未来几年分红如何规划？ 答：公司上市后累计实施分红已超100亿元，公司积极落实“质量回报双提升”行动，在推动业务长期发展同时，坚持贯彻股东利益导向，兼顾公司投资资金需求的情况下，过去几年将现金分红比率提升至较高的比例，21、22年度现金分红比例提升至超过公司当年实现归属于上市公司股东的净利润40%，23年度、24年度、25年度现金分红均超过当年实现归属于上市公司股东的净利润50%，现金分红比例持续稳定在40%-50%较高比例。未来，公司在“一体两翼”业务布局下，在三个业务领域持续发力，会继续通过“内涵式＋外延式”双轮驱动发展，兼顾投资需求，持续强化回报股东的意识，高度重视对投资者持续、稳定、合理的投资回报。 9.后续对BD的规划，重点考虑哪些领域？ 答：公司在“十四五”期间较好地达成了战略目标，面向“十五五”，公司希望有更远大的目标，巩固三九在医药行业引领者的地位。对于制药企业，产品管线的布局优化和创新业务的发展是业务基础和不竭源泉，企业需要在创新产品充盈的基础之上，支撑企业持续有序地发展。华润三九经过多年不断的积累，基本构建了一套相对体系化的创新产品发展模式，主要体现在几方面：一是自主研发创新体系，二是BD及对外合作模式，近些年公司除了自身在研发创新方面的探索之外，还很好地融入到全球创新生态圈中，公司会在全球范围内扫描整个行业优质的创新资源，从中筛选出和我们战略匹配度高的创新产品和项目来推进合作，去年已有部分具体项目落地，后续BD工作还会持续推进；三是股权合作、投资并购，也是公司十多年来逐渐积累出来的能力，我们会广泛地对行业内优质企业和产品进行跟踪，开展交流洽谈，持续推进潜在合作机会。公司在外延式并购方面持续关注消费健康、医疗健康、银发健康三大领域，CHC领域关注有潜力的品牌资产；处方药领域公司围绕核心领域加大创新领域的拓展机会，也会采取多样化的方式获取产品；昆药将重点关注三七品类与精品国药业务并争取领先优势，关注银发健康产业趋势。同时，公司会强化平台化能力建设，推进三大上市平台大BD体系建设。在中国医药行业向高质量发展的过程中，我们预计产业集中度将会进一步提升。华润三九作为相对头部的企业，在吸引优质产业资源方面具有一定优势。未来，我们在创新发展方面，会坚持这几种模式，多措并举，同时发力；当然也不排除探索以上三种之外其他模式的可能性。 10.并购天士力后业务协同进展，未来赋能主要体现在哪些方面？ 答：天士力目前已顺利完成与华润三九首年融合工作，在业务稳定、团队稳定、客户稳定基础上，以“四个重塑”为指引，持续推进与华润三九的业务协同和相互赋能，双向赋能效果持续显现。在运营管理方面，天士力积极落实华润管理理念，加强财务、人力资源、EHSQ及大监督体系的融合，开展“焕新增效”等系列组织优化活动，优化运营管控模式，提升管理效率，为后续业务协同和战略落地奠定了坚实基础。下一阶段天士力将持续推进与华润三九的三年融合工作。天士力将继续从“四个重塑”维度持续推进三年融合工作，重点做好公司“十五五”战略工作的高效执行落地，全面推动与华润三九的战略协同迈向新高度。未来天士力将以创新为驱动，在巩固现有核心业务基础之上，不断拓展新的增长点，持续提升核心竞争能力，努力成为中国医药市场领先企业。 总体看来，2026年外部环境依然严峻复杂，行业承压前行，增长持续面临挑战。“一体两翼”业务布局处于投入构建初期，持续推进天士力融合工作；昆药业务需要积极应对压力，在发展中不断调整，短期练好内功；为中长期发展医疗健康和银发健康做好准备。公司将坚持“创新＋品牌”双轮驱动，捕捉相应机会，相互赋能，协同成长，努力成为行业头部企业。 点评： 这份一季报电话会的记录，比上次的年度交流更直白，数字也更有看头。我们直接说重点。 营收81.3亿，增长了18.6%，这个增速在当下行业里算亮眼了。但净利润10.8亿，同比掉了15.3%。增收不增利，这是最扎眼的地方。钱多挣了，落袋的反而少了，说明挣钱的效率在下降。一方面是业务结构变了，利润薄的东西卖得多；另一方面，昆药那边还在渠道调整的苦日子里，拖累了整体表现。现金流10.6亿，增长了7.8%，这个倒是好信号，账上进来的真金白银还在增加，家底没坏。 呼吸类产品一季度做了个深蹲。流感发病率比去年低，加上2024年同期基数太高，这块收入调下来是预期内的。管理层说在合理范围，我们觉得也说得过去。感冒灵这种大品种，品牌护城河还在，O2O这类新渠道也抓得不错，全年看不用太悲观，但要恢复高增长也不现实。 昆药的情况，记录里用了爬坡过坎和阶段性承压这两个词，意思是还在苦熬。渠道重构、品牌重塑都需要时间，777和昆中药1381这两个牌子喊得响，但消费者认不认、药店铺不铺，是细活。我们得有耐心，但也要盯着执行。 天士力的融合倒是好消息，首年磨合顺利，已经开始在渠道上出活了，比如一起推的几个滴丸产品进了三九的旗舰店。研发管线里东西不少，中药创新药有好几个在临床后期，干细胞和基因治疗也有布局，这个体系能力确实是三九原来缺的，互补性很强。 减重药BGM0504这个合作，公司在讲一个研发加商业化的协同故事。我们觉得逻辑通顺，三九做OTC和零售的能力确实是国内顶级的，博瑞负责把药做出来，三九负责卖出去，分工明确。但这个赛道挤得很，最后能切多大蛋糕，还要看临床数据和定价策略。 分红这块，连续三年超过50%的利润拿来分了，上市以来分了超100亿，这个诚意在国企里算厚道的，也比较符合我们这些长期持股人的胃口。 总体判断，一季度的利润下滑是个警报，但不必过度恐慌。公司正处在一个新旧动能转换的档口，老的呼吸品类在调整，昆药在修复，天士力在融入，减重药这些新故事还没到贡献利润的时候。阵痛期还要熬一熬，但方向和底子不差。我们盯着现金流、盯着天士力的协同进度、盯着昆药的渠道恢复，这几个指标比短期的利润数字更重要。股价要是因为这个季报再锤一下，反而是个慢慢捡筹码的机会窗口。 往期回顾：（点击即可阅读） 快速了解一家公司：长江电力，这台水电印钞机到底有多稳 伊利股份2025年报观感：液体乳虽拖后腿，奶粉冷饮撑起利润半边天 爱尔眼科2025年报观感：现金流堆出安全垫，但近百亿商誉是道绕不过的坎