Amlitelimab

PREFACE 前言 2026年Q2，成了近年MNC减值最密集的一个季度。 过去三年，MNC围绕ADC、GLP-1、小核酸、CNS、自免炎症等热门方向，支出超1000亿美元的真金白银用于并购或授权引入，生怕错过任何一条能补强管线的资产。 而18—24个月后，这些交易的临床读出集中到期——结果，却并不如人意。单季度新增减值与计提资金飙升至约80亿美元，成为近年减值最密集的一个季度。 最刺眼的案例莫过于先后收购了Seagen和Metsera、累计投入超500亿美元的辉瑞，阿斯利康寄予厚望的ASO药物Wainua（eplontersen）也频频遇挫，业绩承压明显的默沙东同样在百亿美元收购中，迎来预期折价的结局。 MNC“翻车”管线不完全统计 此外，GSK、罗氏、赛诺菲等巨头纷纷栽倒，这一轮翻车的主角，几乎都是当年被视为“下一增长曲线”的重磅合作管线，却集中出现失败、终止或者减值。 01 重磅管线“血洗”巨头报表 辉瑞——偶尔豪赌，时常翻车 这两年，辉瑞BD的精神压力应该不小。 2023年，辉瑞砸下430亿美元将Seagen收入囊中，本想补齐ADC版图，结果买来的是一个不断加深的减值窟窿： Felmetatug Vedotin（B7-H4 ADC）2025年初减值10亿，Disitamab Vedotin 2025年末减值，到了今年Q2，辉瑞在财报中确认了高达43亿美元的非现金无形资产减值，其中仅Sigvotatug Vedotin（SV）这一款ADC资产就独占了38亿美元，创下了医药史上单笔ADC资产最大的减值纪录之一。 这款靶向整合素β6的ADC，在针对非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）二线治疗的III期SigVie-002研究中，未能达到总生存期（OS）的主要终点。更致命的是，疗效与靶点表达水平之间“看不出明确关联”——一个靶向药，疗效和靶点却脱了钩。 这一结果也直接拉低了辉瑞当季的财务表现，使其上半年净利润同比暴跌58%至24.40亿美元，成了MNC中“营收增长、报表翻车”的典型样本。 不仅如此，辉瑞在减重线上的故事同样难看。 2025年刚以最高100亿美元收购Metsera，希望借此获得口服及长效代谢管线，重新杀回GLP-1战场。 如今，核心口服超长效GLP-1资产MET-224o在I期临床中因数据评估与竞争格局恶化被直接终结，另外3款减重管线也被一并清仓，公司口服GLP-1资产几乎全军覆没，仅剩从药友制药引进的YP05002一棵独苗。 更早之前，辉瑞2021年以23亿美元收购Trillium获取的CD47抑制剂Maplirpacept，也因患者招募困难与管线优先级调整，在今年悄然终止。CD47曾是下一代肿瘤免疫的“明星靶点”，但随着最后一个重磅玩家辉瑞的退出，CD47赛道已全军覆没。 阿斯利康、罗氏——小核酸“受害者” 阿斯利康的坑，出现在小核酸药物向心血管的延伸上。 公司在7月财报中计提了3.45亿美元的无形资产减值，核心导火索便是与Ionis合作的ASO疗法Wainua（eplontersen）。这款原本被寄望从罕见病板块打通心血管领域的疗法，在用于治疗转甲状腺素蛋白淀粉样心肌病（ATTR-CM）的III期CARDIO-TTRansform研究中未能达到主要终点。 阿斯利康在与Ionis的合作中累计最高投入超70亿美元，双方本想借ATTR-CM适应症的庞大市场，实现eplontersen“重磅炸弹级药物”的兑现，如今只能将其从心血管管线中直接移除。 图源：阿斯利康官网 无独有偶，罗氏与Ionis深度绑定十余年的亨廷顿病ASO管线Tominersen，也在同月宣布终止II期GENERATION HD2临床试验，尽管该药显著改善了患者体内生物标志物水平，但未能转化为患者功能、认知与运动能力的实质性缓解，罗氏据此终止开发。 在减重赛道，罗氏此前27亿美元收购Carmot Therapeutics获得的GLP-1/GIP双靶点减重资产CT-868——尽管II期有积极数据，但在礼来、诺和诺德等把减重天花板抬到20%以上的当下，一个“每日一次”的二线资产（最高减重约7%）几乎毫无差异化优势可言，在7月被罗氏果断“斩落马下”。 今年初，罗氏还叫停了口服SERD药物Giredestrant，这款曾被CEO盛赞“有潜力成为公司历史上最畅销的药物”，仅一个月后便因其一线治疗转移性乳腺癌的persevERA关键研究宣告失败，而从神坛跌落。 默沙东、GSK——CNS又一次按下暂停键 GSK与Alector围绕PGRN升高单抗的合作，是另一场漫长而昂贵的落空。2021年GSK豪掷7亿美元预付款换来两款资产：Latozinemab的额颞叶痴呆III期于2025年未达主要终点；Nivisnebart的早期阿尔茨海默病II期，也在2026年因期中无效性分析终止。 今年7月，GSK彻底终止合作。两款药物前后脚倒下，给本就高淘汰率的神经退行赛道又添了注脚。 与此同时，默沙东与Neuphoria合作的阿尔茨海默病管线MK-1167也因II期期中评估未能改善认知症状而告终。 更关键的是，默沙东在2023年以每股200美元、溢价75%的激进步伐，斥资108亿美元拿下了Prometheus的核心TL1A单抗Tulisokibart，本想打造“泛纤维化-炎症中枢靶点”，却在系统性硬化症相关间质性肺疾病（SSc-ILD）的II期临床中未能触及主要终点被终止开发。 尽管其在肠炎领域有所斩获，但核心适应症的折戟依然大幅削弱了这笔百亿收购的折现预期。 加上早先与第一三共合作的HER3-DXd撤回上市申请，再叠加2026年完成Terns（68亿美元）收购，上半年公司归母净利润亏损达55.75亿美元。在K药悬崖到来之际，默沙东的“补窟窿”组合拳，短期里更多反而是窟窿本身。 此外，赛诺菲2021年花费11亿美元预付款收购Kymab获得的“Dupixent接班人”Amlitelimab（OX40L单抗），同样因为疗效未能显著优于现有标准疗法且伴随卡波西肉瘤等严重安全隐患，最终在今年7月放弃提交全球上市申请。 02 BD泡沫为何集中破裂？ 表面上看，2026年Q2的密集翻车像是偶然事件；但放到BD周期里看，它更像是一场延迟发生的必然。 从一笔BD交易完成签约、资金到位，到推进后期临床、收集数据并最终迎来数据读出（Data Readout），自然周期通常需要24到36个月。但如今热门赛道的技术迭代与市场竞争窗口，其关闭的速度已经从过去的数年急剧压缩到了12到18个月。 据EY《M&A Firepower》报告，2023年是全球生命科学并购的“交易盛年”，单年交易额达2220亿美元；2024年急转直下至1300亿美元，2025年交易额又反弹到2400亿美元。 这意味着，2026年正好是前两年这批“天价交易潮”资产的集中验收期。更值得玩味的是EY的另一个数据：仅有32%的交易实现了至少100%的预期收入目标，且在收购方原本就有活跃布局的治疗领域，成功率明显更高。 MNC们花天价买回来的“先进资产”，在漫长的临床推进过程中，可能早已被同行更新的技术路线、更优的给药频次或者更极致的疗效数据挤成了“落后产能”。 当一个需要每日一次注射的GLP-1资产面对市场上一个月仅需一次的同类竞争者时，都无需读出临床数据，其商业化价值就已经被提前宣告归零。 另一方面，简单翻阅这份受挫的资产清单不难发现，它们高度集中在ADC、小核酸、GLP-1以及接连受挫的阿尔茨海默CNS与自免新靶点几大火热赛道，这也是过去几年全球资本市场最愿意给高估值、高交易金额的方向。 这其实并不奇怪。 资本从来都是沿着“成功案例”流动的。 当一个机制被初步验证之后，第一家公司成功，第二家公司跟进；第二家公司成功之后，MNC开始通过license-in和M&A迅速抢占资产；等到交易价格被抬高，整个行业开始用“同类资产估值”来重新定义下一笔交易。 但越是拥挤的热门赛道，越容易上演“集体抄作业、集体交白卷”。 以最典型的TIGIT为例，其“过山车”式的开发经历可以追溯到2020—2021年那项亮眼的小样本II期数据，罗氏的Tiragolumab促使该赛道诞生了数笔大额交易，GSK、吉利德、诺华、BMS等巨头纷纷入局。 但在临床接连折戟后，大家又纷纷刹车退场。TIGIT的故事目前在由双抗继续书写，但行业至少已为这个靶点烧掉了数十亿美元。 据Citeline发布的《2026年医药研发年度回顾》显示，截至2026年1月，全球在研药物数量由上一年的23875个下降至22940个，降幅为3.9%。 这是近三十年来全球研发管线规模首次收缩。过去，MNC习惯通过庞大的项目数量分散风险；但当下，行业已不再愿意为低确定性项目买单，及时止损正在成为一门企业必修课。 当然，不是所有MNC都在翻车。 礼来上半年营收同比+51%、替尔泊肽单季销售近150亿美元，业绩一骑绝尘，尽管公司同样在二季度确认了28亿美元IPR&D及7亿美元重组（Orna、Ajax、Centessa、Kelonia等收购整合）——但在强劲主业的笼罩下，BD整合的代价微乎其微。 强生上半年在研研发减值仅3600万美元，营收首冲千亿美元，是减值最克制的一家。诺华虽因Avidity等收购把净债务从219亿推高到394亿，但减值尚未爆发。 这背后，有BD哲学的差异。 一种BD是“战略补洞型”：公司内部增长承压，于是通过大额交易快速补齐热门赛道缺口；另一种BD是“能力延伸型”：公司已经在某个领域拥有深厚积累，BD只是补充延伸，这类交易即使失败，也更容易被内部管线和商业体系吸收，不至于动摇整体叙事。 这一轮密集减值，不会让MNC停止BD。 它更像是前几年BD大年的“自然回声”——账面代价在18到24个月后集中显形。而且，在专利悬崖继续逼近、内部研发效率难以快速提升、创新源头更多来自Biotech的背景下，BD仍然是大药企增长体系中不可替代的一环。 只是，激烈的竞争环境，要求企业越来越多地具备先见之明——买到未来，而不是买到一个即将过期的故事。 注：资料转载自各大公司官网、公开信息源。版权归原作者所有，仅供读者学习、研究或者欣赏，不得用于商业用途，如涉及作品内容、版权和其他问题，请在30日内联系删除；本公众号对转载、分享的内容、陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的真实可靠性或完善性提供任何明示或暗示的保证，仅供读者学习、参考。本文仅为行业分析，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。

2026年二季度，全球制药行业迎来集中的半年度业绩披露期。 专利悬崖的持续迫近、前沿技术的快速迭代，叠加全球医疗市场的需求变化，让这份年中答卷不再只是营收数字的比拼，更成为各家药企战略调整、管线布局与增长逻辑的集中缩影。 从GLP-1赛道双寡头的格局反转，到ADC药物成为多家企业的核心增长引擎；从动辄百亿级的并购交易常态化，到全行业普遍的管线止损与效率优化，头部MNC们正以各自的方式应对行业周期，完成新旧增长动能的切换。 以下按财报披露时间，逐一梳理12家全球头部药企的2026年中业绩、管线动态与战略方向。 强生（2026.7.15）：技术并购补强下一代疗法 2026年7月15日，强生发布了二季度财报，单季总营收253.10亿美元，同比增长6.6%；上半年累计总营收约490亿美元，整体业绩超出市场预期，公司同步上调全年营收指引。分板块来看，创新药业务二季度收入163.84亿美元，同比增长7.8%；医疗科技业务收入89.26亿美元，同比增长4.5%。 图片来源：强生官网 创新药板块正在经历明确的代际切换：自身免疫重磅产品Stelara（乌司奴单抗）受专利到期影响持续下滑，对板块增速形成约7.6个百分点的拖累；而Tremfya（古塞奇尤单抗）、DARZALEX（达雷妥尤单抗）、Spravato（艾司氯胺酮）、CARVYKTI（西达基奥仑赛）等新品接力增长，其中DARZALEX持续巩固多发性骨髓瘤领域龙头地位，CARVYKTI作为BCMA CAR-T产品放量加速，Rybrevant（埃万妥单抗）在肺癌领域稳步渗透。医疗科技板块则在外科、眼科、骨科等领域保持稳健增长。 管线与BD方面，上半年动作兼具进攻与收缩： 7月完成对Firefly Bio的10亿美元现金收购，获得降解剂抗体偶联（DAC）技术平台，布局泛KRAS等趋势靶点，深化下一代肿瘤疗法布局。 5月终止两款CAR-T管线JNJ-9530（CD20靶点）与JNJ-4496（CD19/CD20双靶点）的开发，基于竞争格局调整细胞疗法布局。 4月将眼科基因疗法Bota-vec权益退回合作方MeiraGTx，及时止损临床不及预期的资产。 Q2终止年龄相关性黄斑变性基因疗法JNJ-1887的开发，上半年合计优化4项临床管线。 战略层面，在分拆消费者业务后，强生持续聚焦创新药与医疗科技两大核心，肿瘤、自身免疫、神经科学是创新药重点发力方向，同时通过技术平台型并购补强下一代疗法能力，对冲核心产品专利到期风险。 诺华（2026.7.27）：成熟产品退潮，百亿并购押注下一代疗法 上半年诺华总销售额虽仅微增1%，但期间业务结构却迎来剧烈新旧换挡。Entresto、Promacta、Tasigna等成熟项目大幅退潮，反之肿瘤、神经科学两大板块则在Kisqali、Kesimpta、Pluvicto等新药产品的助力下大幅增长，有效填补了上述老药专利悬崖的窟窿。 图片来源：诺华官网 而为应对未来长期专利到期压力，诺华一方面在上半年大幅增加资本投入（投资净流出达148.41亿美元），试图通过并购快速补充前沿技术与管线： 2026年2月，完成对Avidity Biosciences的120亿美元收购，将下一代xRNA（抗体-RNA偶联）技术平台收入体系。 2026年5月，以18亿美元预付款收购Pikavation Therapeutics，获得一款泛突变选择性PI3Kα抑制剂，补充肿瘤精准治疗管线。 2026年6月，斥资9亿美元预付款收购Excellergy，获得下一代抗IgE疗法管线，提前为核心产品Xolair（奥马珠单抗）的专利到期与生物类似药竞争做长期布局。 另一方面也针对部分潜在风险项目进行了及时止损： 2026年初，对早期肿瘤研发管线进行效率梳理，终止了包括实体瘤的免疫调节剂KFA115、Werner通路抑制剂HRO761，以及非小细胞肺癌在研药物MGY825在内的6项临床I期候选药物的开发。 2026年2月，因临床价值未达预期，终止了靶向NKG2D的实验性融合蛋白QEQ278的研发工作。 2026年3月，撤回了核药Pluvicto针对更早线转移性去势抵抗性前列腺癌适应症的EMA上市申请，调整了该产品的全球注册推进节奏。 2026年Q2，因早期临床数据不足以支持后续临床推进，诺华终止了靶向胃泌素释放肽受体（GRPR）的放射配体疗法177Lu-NeoB的开发。 对此，诺华的战略已相对明确，未来基因与细胞疗法、放射配体疗法和xRNA或将成为其新兴创新疗法的主战场。 罗氏（2026.7.28）：制药业务撑盘，五大核心增长药接棒新老交替 上半年罗氏集团总营收达303.64亿瑞士法郎，按固定汇率计算同比增长6%，受瑞郎升值影响，以瑞郎计价同比微降2%，以美元计价则实现8%的增长。其中制药业务收入236.29亿瑞郎，固定汇率增长6%，是业绩的核心支撑。 图片来源：罗氏官网 产品端迎来明确的新旧交替：Perjeta等成熟单抗因专利到期持续下滑，而Xolair、Hemlibra、Ocrevus、Phesgo、Vabysmo五大核心增长药物合计贡献110亿瑞郎收入，成为增长主力。眼科赛道表现尤为突出，双抗Vabysmo上半年销售额达20.59亿瑞郎，几乎撑起整个眼科板块，持续抢占黄斑变性市场份额。 管线布局上如图可见，罗氏坚持“合作+并购”双轨补充前沿资产： 图片来源：罗氏官网 与Nurix达成总额23亿美元合作，引进BTK降解剂项目，深化血液肿瘤布局。 通过授权引进TL1A单抗、AGT siRNA、GLP-1/GIP双激动剂、长效Amylin类似物、FGF21类似物等资产，覆盖炎症、心血管代谢、肥胖等热门赛道；未来5年预计有19个新分子实体有望获批，集中在肿瘤、心血管代谢、免疫三大领域。 图片来源：罗氏官网 同时罗氏对低效管线进行常态化清理，上半年共终止8项临床资产，包括BRAF抑制剂RG6344、CD3/CD19双抗RG6382（SLE适应症）、亨廷顿病ASO管线RG6496等5项I期项目，优化早期研发资源配置。 整体战略上，罗氏正持续对冲赫赛汀、安维汀等经典产品的专利悬崖，聚焦肿瘤、神经科学、眼科、免疫四大核心治疗领域，重点押注ADC、RNA疗法、基因治疗等下一代技术平台。 GSK（2026.7.29）：专科药逆势增长，降本反哺研发 二季度GSK全球总销售额达84亿英镑，同比增长5%；上半年总营收160.38亿英镑，同比增长5%，核心营业利润增长7%，业绩超出市场预期。 业务结构方面，整体分化明显。 专科药品成为核心增长引擎，二季度收入同比增长14%。其中HIV板块长效化趋势显著，长效注射剂Cabenuva、长效预防药物Apretude分别增长32%、41%，口服复方Dovato保持13%的稳健增速。 而肿瘤业务与疫苗板块则分别在PD-1抑制剂Jemperli与Arexvy的收入暴涨之下，分别同比增长22%与100%。 至于普通药品，与绝大多数MNC境遇相同，受专利到期影响下滑9%，呼吸三联制剂Trelegy同比下滑7%。 图片来源：GSK官网 为应对核心成分Dolutegravir的未来专利悬崖，GSK同步推出战略级调整：启动三年“AccelerateGrowth”降本计划，目标每年节省19亿英镑成本，绝大部分资金回流至研发管线，而这部分节省的费用最终也被用于密集的“军备竞赛”。 时间 交易对方 类型 对价 核心资产 2026.01 Noctik(美国) AI模型授权 五年期，首付0.5亿，订阅式 NSCLC与结直肠癌肿瘤AI基础模型 2026.01 RAPT Therapeutics 并购 股权约22亿 Ozurepruban，长效抗lgE，食物过敏 2026.02 前沿生物 授权 合计约10亿（首付0.4亿） 两款siRNA（1个IND阶段、1个临床前） 2026.02 35Pharma(加拿大) 并购 9.5亿现金 HS235，Activin抑制剂，肺动脉高压 2026.05 时安生物(苏州) 授权 总额最高10.05亿（首付约0.55亿） SA030，ALK7 siRNA，代谢与心血管疾病 2026.05 Halozyme 平台授权 未披露 ENHANZE皮下递送技术，含ADC 2026.06 Nuvalent 并购 约106亿 Zidesamtinib(ROS1)，Neladalkib(ALK) 表格内容来源：https://mp.weixin.qq.com/s/udnbL7ABvrJtGq8yDmHAFA 当然，外部管线持续扩充的同时，已有管线端也在同步做减法。 图片来源：GSK官网 上半年，GSK共有5个项目研发宣告终止，包括与Mersana Therapeutics合作的ADC项目XMT2056、TLR8激动剂GSK5251738（乙肝）、mRNA禽流感疫苗GSK5536522、与Alector共同开发的SORT1单抗Nivisnebart与吸入PI4Kβ抑制剂（如上图）。 整体而言，GSK的战略方向已明确：以HIV长效化、肿瘤创新药、呼吸免疫为三大支柱，通过降本增效反哺研发，完成专利到期前的增长接力。 阿斯利康：老药持续承压，ADC双轮驱动 上半年阿斯利康总营收306.72亿美元，同比增长6%（固定汇率），产品销售收入288.96亿美元，同步实现5%稳健增长。 业务结构方面，AZ正经历深度代际切换，曾经长期位居企业销量榜首的达格列净（Farxiga）受美国专利到期影响，上半年收入同比下滑11%，叠加Brilinta等心血管老药同步退潮，导致心血管、肾脏及代谢业务整体下滑12%。 图片来源：阿斯利康官网 而与之相对的，肿瘤、罕见病、呼吸免疫三大专科板块接棒成为营收主力： 肿瘤业务：营收141.24亿美元收入、同比增长15%，登顶第一大业务板块，贡献公司近46%全球营收。 呼吸与免疫板块：营收47.50亿美元，同比增长9%。 罕见病板块：营收49.11亿美元，同比提升11%。 值得注意的是，AZ上半年业绩最主要增量出乎意料的归属于ADC赛道： 图片来源：阿斯利康官网 Enhertu（德曲妥珠单抗）：上半年全球合计终端销售额达29.61亿美元，稳居全球ADC药物销量榜首（阿斯利分成收入17.19亿美元，同比大涨32%）。 Datroway（TROP2靶向ADC）：上半年阿斯利康确认收入0.98亿美元，同比增长超6倍。 两款ADC产品的矩阵效应充分发挥，共同支撑起肿瘤板块的高速增长，也巩固了阿斯利康在全球ADC赛道的头部地位。 在研管线方面，在AZD4916、Elecogolipron等10余款新药顺利进入新阶段的同时，AZ对在研管线也进行了新的一波优化，三款偶联药物移除管线，一款CLDN18.2ADC从一期终止、一款EGFR/c-Met双抗ADC药物AZD9592和RDC药物分别从临床二期和一期终止。 图片来源：阿斯利康官网 战略层面，阿斯利康正全面将增长重心向专科药倾斜，通过自研+合作持续加码ADC、精准肿瘤、罕见病领域，同时加速新兴市场（除中国）的渗透，对冲成熟产品专利悬崖与中国市场压力。 赛诺菲（2026.7.30）：Dupixent贡献半壁营收，聚焦高价值资产 2026年7月30日，赛诺菲发布2026年半年报，上半年营收221.06亿欧元（+15.7%）；业务毛利润175.99亿欧元（+19.0%）；研发投入39.80亿欧元（+9.9%）。 业务结构方面，免疫学是当之无愧的增长引擎，其中Dupixent（度普利尤单抗）上半年累计收入93.24亿欧元（+34.4%），贡献公司近半营收，Kevzara销售额3.01亿欧元，增长28.6%；其余罕见病、肿瘤学等方面也同时出现新品放量的趋势，如ALTUVIIIO（血友病A）销售额6.74亿欧元（+32.3%）、Sarclisa销售额3.54亿欧元（+33.0%）等。 在研管线方面，继新任CEO上任后，其对管线进行了大刀阔斧的优先级梳理与止损，旨在集中资源于最具潜力的项目。 图片来源：赛诺菲官网 终止Amlitelimab的特应性皮炎适应症全球申报，因疗效未显著优于现有标准疗法。 终止Itepekimab的慢性阻塞性肺疾病（COPD）开发项目。 叫停Balinatunfib在克罗恩病、溃疡性结肠炎的开发计划。 并且Roger在答疑阶段也表示，其也同样表示公司未来或将寻找额外的增长机会，以继续补充我们的内部创新。 目前来看，赛诺菲的战略逻辑清晰，即集中资源投向“疗效显著优于标准疗法”的高价值资产，巩固自免领域的全球龙头地位，同时加码罕见病、肿瘤、神经科学赛道，提前为Dupixent 2031年的专利到期布局下一代产品。 BMS（2026.7.30）：增长组合对冲老药下滑，Eliquis持续领跑 上半年，BMS实现总营收234.70亿美元，同比下降2%，但二季度总营收129.7亿美元，同比增长5.7%，业绩超出市场预期。 图片来源：BMS官网 业务结构方面，其主要呈现“增长组合接棒成熟老药”的格局，增长产品组合二季度收入76亿美元，同比增长14%，有效对冲了成熟产品的下滑。其中抗凝药Eliquis（阿哌沙班）单季收入45亿美元，大增21%，仍是第一大单品；Reblozyl、CAR-T产品Breyanzi、心肌肌球蛋白抑制剂Camzyos、Cobenfy等新品均实现高速增长。公司预计全年成熟产品收入下滑4%-6%，幅度好于此前预期。 管线方面，BMS一方面继续加强BD相关战略内容，与全球多家药企达成战略合作： 与恒瑞医药达成全球战略合作，引进13项肿瘤、血液、免疫领域的早期管线，补充早期研发池。 与Anthropic达成AI合作，将大模型应用于药物研发、临床开发、生产制造全流程，提升研发决策效率。 与Janux Therapeutics达成实体瘤免疫管线授权合作，引进TRACTr、TRACIr、ARM三大T细胞衔接技术平台，夯实实体瘤新型免疫疗法研发储备。 另一方面，继续进行管线优化，调整优先级终止了包括CEACAM5 ADC在内的3项临床资产开发，聚焦更具差异化的中后期项目。 长期来看，BMS正为Eliquis、Opdivo等核心产品的未来专利到期做准备，通过自研、外部BD、AI赋能三线并行，重点布局血液肿瘤、免疫、心血管、神经科学四大领域。 辉瑞（2026.8.4）：加码ADC，砍掉GLP-1核心资产 上半年辉瑞实现营收294.84亿美元，同比增长4%。其中二季度辉瑞总营收150.3亿美元，同比增长3%，较之Q1提升明显，超市场预期。 图片来源：辉瑞官网 业务结构方面，后疫情时代转型持续推进，口服药Paxlovid销售额同比暴跌95%，mRNA疫苗Comirnaty下滑34%；与之对应，期间非新冠业务全面填补缺口，抗凝药Eliquis（阿哌沙班）单季收入24.3亿美元，大增19%；ADC药物Padcev增长23%，罕见病药物Vyndaqel家族增长8%，肺癌药Lorbrena等肿瘤产品同步放量；近年新上市及收购获得的产品合计增长18%。 管线方面，辉瑞对于ADC赛道的热情不减，报告中重点列出部分布局靶点，其中不仅有Seagen等领域头部Biotech管线数据，也有诸如与信达生物的Co-Co合作项目的首次披露IBI3028（PF-08714640）。 图片来源：辉瑞官网 对于ADC管线的重视列出一些靶点，其中大部分来自Seagen，有一款是与信达生物的Co-Co合作项目的首次披露IBI3028（PF-08714640）在中国处于一期临床，一款EGFR/cMET双抗双载荷ADC与从三生引进的PD-1/VEGF双抗F4404等。 同时，其也一次性砍掉4条管线，包括去年花100亿美元从Metsera买来的口服GLP-1核心资产MET-224o，以及GIPR拮抗剂PF-07976016（大清洗中“唯一幸存者”也未能幸免）、MC4R拮抗剂和肾病I期药物各一款。 目前来看，辉瑞战略上正逐渐摆脱新冠业务依赖，全面回归肿瘤、心血管、罕见病、疫苗等核心赛道，通过持续并购补充ADC、基因编辑、自身免疫等前沿管线，加速非新冠产品的适应症拓展与全球商业化，重塑长期增长曲线。 诺和诺德（2026.8.4）：GLP-1基本盘稳固，降糖赛道现内部分化 上半年，诺和诺德共实现营收1753.11亿丹麦克朗（约273.92亿美元），固定汇率（CER）同比增长18%，其中第二季度单季报告销售额784.88亿丹麦克朗，固定汇率同比增长9%，核心营收能力保持稳健。 图片来源：诺和诺德官网 业务板块方面，糖尿病与肥胖护理业务仍是公司主营业务，其间合计贡献超94%的调整后销售额，其中： 糖尿病业务：上半年销售额953.65亿丹麦克朗（约149.01亿美元），固定汇率同比下滑5%，受竞品冲击与定价调整影响。 肥胖护理业务：上半年销售额440.64亿丹麦克朗（约68.85亿美元），固定汇率同比增长19%，为核心增长支柱。 罕见病业务：上半年销售额91.22亿丹麦克朗（约14.25亿美元），固定汇率同比增长2%，保持平稳增长。 细节上看，司美格鲁肽系列作为当下诺和诺德的收入核心支柱，上半年合计销售额1121.93亿丹麦克朗（约175.30亿美元），占调整后总销售额的75.5%，但内部产品结构出现明显分化，即降糖赛道承压、减重赛道爆发。 Ozempic注射剂（降糖）：上半年销售额约91.35亿美元，同比下滑2%，其原因主要来源于竞品分流与美国市场定价调整影响所致，增长进入平台期。 Rybelsus（口服降糖）：上半年销售额约15.12亿美元，同比下滑19%，面临减重口服药的患者分流与同类竞品的双重压力。 依柯胰岛素司美格鲁肽注射液：虽于2026年3月在中国获批，成为国内糖尿病市场新的治疗选择，有望为企业在中国市场的后续增长提供动力，但短期尚未兑现。 产品持续发力的同时，诺和诺德为持续缔造企业未来，对于在研新药领域也是动作不断，整体呈现“有进有退”的动态调整。 期间对Monlunabant等非核心管线资产计提63亿丹麦克朗减值，终止IL-6单抗Ziltivekimab等部分早期项目，将研发资源集中于GLP-1系列的剂型迭代、适应症拓展，以及下一代代谢疾病疗法。其战略核心仍是巩固GLP-1领域的龙头地位，加速口服剂型、高剂量剂型的全球上市，同时拓展心衰、NASH、睡眠呼吸暂停等共病适应症，应对礼来等竞品的竞争压力。 默沙东MSD（2626.8.4）：大手笔并购补管线，开拓心血管新曲线 上半年默沙东总营业收入328.93亿美元，同比增长5%；受收购Terns Pharmaceuticals等一次性费用拖累，上半年归母净亏损55.75亿美元，核心业务经营表现稳健。 图片来源：默沙东官网 肿瘤板块仍是绝对增长核心，Keytruda（帕博利珠单抗）家族产品上半年合计收入约164亿美元，同比增长4%，其中长效剂型Keytruda QLEX贡献5.9亿美元，早期肿瘤适应症的持续渗透是主要增长动力；WELIREG（贝组替凡）销售额同比大增57%，WINREVAIR等新品逐步放量。但传统业务承压明显：糖尿病药物Januvia（西格列汀）专利到期临近，收入持续下滑；HPV疫苗受市场竞争加剧影响，疫苗板块增速放缓。 管线与BD方面，上半年延续大手笔投入节奏，全力补强后Keytruda时代的产品矩阵： 1月完成对Cidara Therapeutics的92亿美元收购，补充抗病毒管线。 5月完成68亿美元收购Terns Pharmaceuticals，获得BCR/ABL1变构抑制剂TERN-701、LSD1抑制剂Bomedemstat等血液肿瘤资产。 7月首款每日一次口服PCSK9抑制剂LIPFENDRA（Enlicitide）获FDA批准，正式开辟心血管代谢新增长曲线。 管线止损同样果断：上半年终止CTLA-4单抗MK-1308A的肾癌适应症开发，终止阿尔茨海默病在研药物的中期临床研究，同时对部分早期肿瘤候选物下调优先级，资源向中后期核心资产与前沿技术平台集中。 战略层面，默沙东的核心命题是应对Keytruda在2028年的专利到期挑战，通过“肿瘤管线纵深布局+新赛道横向拓展”双路径，在血液肿瘤、ADC、放射配体疗法、口服降脂等方向持续落子，构建多极增长的产品矩阵。 礼来（2026.8.5）：替尔泊肽半年卖277亿，领跑全球 上半年整体实现总营收427.73亿美元，同比增长49%；实现归母净利润144.91亿美元，同比大增72.11%，利润增速显著快于营收。 图片来源：礼来官网 业务板块方面，替尔泊肽全系产品（降糖适应症Mounjaro、减重适应症Zepbound）合计销售额达276.93亿美元，同比大幅增长88%，占礼来上半年总营收的比例接近65%。 Mounjaro（降糖适应症）：上半年销售额186.05亿美元，同比暴增106%；其中二季度单季99.43亿美元，同比增长91%。海外市场成为最大增量来源，国际收入同比激增172%，中国市场纳入医保后放量显著。 Zepbound（减重适应症）：上半年销售额90.88亿美元，同比增长60%；二季度单季49.28亿美元，同比增长46%。美国市场仍是核心阵地，尽管实际售价有所下滑，但强劲的需求放量完全抵消了价格压力。 短短半年时间，差距实现量级跨越，标志着GLP-1双寡头格局正式从“平分秋色”转向“礼来领跑”。礼来凭借双靶点机制的临床优势、更快的全球市场渗透以及产能的持续释放，已牢牢掌握赛道主导权。 小结 2026年二季度全球头部药企的财报周期，清晰勾勒出全球制药行业“新旧动能加速切换”的共同主线，呈现出四大核心趋势： 第一，专利悬崖倒逼结构性转型。从诺华的Entresto、阿斯利康的达格列净，到默沙东Keytruda的到期预期、赛诺菲Dupixent的远期布局，几乎所有头部企业都面临核心单品专利到期的压力，推动收入结构全面从成熟普药向肿瘤、罕见病、自免、神经科学等高壁垒专科领域迁移，创新药接棒增长已成为行业共识。 第二，并购与BD成为管线补充的核心手段。面对内部研发效率瓶颈与技术迭代加速，头部企业普遍选择“用钱换时间”：诺华百亿级收购Avidity布局xRNA平台、默沙东收购Terns补血液肿瘤、BMS引进恒瑞早期管线、渤健收购Apellis补补体赛道，大额并购与合作常态化，快速获取前沿技术与临床阶段资产。 第三，前沿赛道高度集中，差异化竞争加剧。ADC、放射配体疗法、xRNA/基因疗法、GLP-1代谢疗法、蛋白降解剂等方向成为全行业布局重点，多家企业同步押注同一赛道，既推动了技术快速成熟，也加剧了临床与商业化层面的竞争，适应症差异化、技术平台迭代成为破局关键。 第四，管线止损常态化，研发效率成为核心竞争力。从罗氏终止8项早期资产，到赛诺菲大刀阔斧砍掉中后期项目，再到诺华、BMS的管线梳理，各家均对临床价值不足、竞争力有限的项目果断终止，研发资源持续向高价值、差异化资产集中，“精耕细作”替代“广撒网”成为研发主基调。 整体而言，全球制药行业正逐步从“单一重磅单品依赖”的模式，向“多管线矩阵+前沿技术平台”的模式演进。研发投入与BD力度同步加大，管线迭代速度持续加快，行业的技术壁垒与集中度也将进一步提升。 END 博腾股份成立于2005年，为全球药企、生物科技公司及科研机构等提供从临床前研究到药品上市全生命周期的端到端CDMO服务，涵盖小分子药物、多肽与寡核苷酸药物、蛋白与偶联药物以及细胞与基因治疗药物的原料药到制剂全流程。截至2025年末，公司拥有全球员工4300余人，累计服务客户1400余家，成功交付项目超5000个。我们始终坚持以客户为中心，致力于提供创新可靠的全球化CDMO解决方案，让好药更早惠及大众。 免责声明：本文仅作者个人观点的表达，文中观点不代表博腾及其所属子公司立场，亦不对本文所提供信息做任何形式的保证。同时，本文不做治疗方案推荐，也不承担因使用或依赖本文信息所产生的任何直接或间接的后果。如需获得治疗方案指导，请前往正规医院就诊。