8月20日,石药创新收在51.78元,20%涨停,成交32.28亿。两天前那份半年报,给了市场一个近乎荒诞的数字,上半年归母净利润12.61亿元,去年同期是亏274万元。
半年,从亏274万到净赚12.6亿。
凭什么?凭阿斯利康一笔4.2亿美元的首付款。而这家公司更让人熟悉的身份是,可口可乐、百事可乐、红牛里的咖啡因,它供了快二十年。全球化学合成咖啡因的头把交椅,它已经坐了六年。
配图1-石药创新(来源,公司官网)半年,从亏274万到净赚12.6亿
先把账摊开。上半年营收32.40亿元,同比增208.72%,归母净利润12.61亿元,扣非12.26亿元,同比增3079.60%,经营活动现金流净额27.76亿元,而上年同期是负的1.52亿。
一家公司半年赚的钱,把自己上一年全年的亏损填平了还有富余。2025年全年,它亏了2.41亿元。
钱从哪来?答案写得很清楚,生物制药。上半年这块收入22.62亿元,同比增2319.52%,占营收比重从8.91%一路拉到69.82%。撑起这22.62亿的主角,是巨石生物,石药创新持股51%的创新药子公司。巨石生物上半年净利14.61亿元,几乎就是这笔首付款按会计准则确认进来的。
季度数据更能看出节奏。一季度,石药创新还在亏,归母净利负9385万元。二季度,阿斯利康首付款5月29日到账,单季直接干出13.55亿元的归母净利润。
从亏274万到净赚12.6亿,中间只隔了一笔BD。给可乐红牛供咖啡因的隐形冠军
故事得从石家庄讲起。1989年,新诺威药业在石家庄栾城开工建设,做的是黄嘌呤系列化学合成原料药,咖啡因、茶碱、可可碱,都是这家的看家产品。2006年完成股份制改造,2019年3月,石药集团把它分拆出来,以新诺威的名字登陆深交所创业板。
咖啡因这行看着不起眼,门槛却高得吓人。它是国家第二类精神药品,定点生产,不是谁想建厂就能建的。全球供应格局也很集中,中国、印度、德国三家分天下,中国是最大生产国。而石药创新在化学合成咖啡因这个细分里,2020年到2025年连续六年收入、出货量双第一,2025年国内市占率50.7%,行业前三合计吃掉九成市场。
它的客户名单,说出来每个人都熟。可口可乐从2006年起、百事可乐从2007年起、红牛从2008年起,都是它的全球咖啡因供应商。你在便利店里拧开一瓶冰可乐,里面那点提神的咖啡因,很可能就来自石家庄。
这层身份,让它在石药系里一直是那个「现金奶牛」。上半年功能性原料及保健食品卖了9.51亿元,稳稳当当,还顺手养活了巨石生物这个烧钱的孩子。
但回到主线。咖啡因能养家,却撑不起今天这份12.6亿的利润,真正的主角,是阿斯利康。
配图2-石药创新产品(来源,公司官网)两次牵手阿斯利康,石药系换牌
石药系这盘棋,下了很多年。石药集团旗下上市公司1994年就在香港挂牌,是内地最早一批登陆港股市场的制药企业。实控人蔡东晨,石家庄人,一手把石药集团带成了全国头部药企。而石药创新这步棋,走的是资产注入。
2023年9月,新诺威掏出18.71亿元增资巨石生物,拿到51%股权,2024年1月完成过户。同年11月,公司更名,新诺威变成了石药创新。这一步,等于对外宣布,咖啡因大王要换身份了。
巨石生物是2019年4月成立的创新药平台,专注抗体药物、ADC、mRNA疫苗三大方向,管线铺在肿瘤、代谢、自身免疫这些大病种上。已经商业化的有三款,恩舒幸(PD-1单抗,治宫颈癌)、恩益坦(奥马珠单抗)、恩益克(乌司奴单抗,今年5月拿生产批件,6月才正式开卖)。
人事上也能看出转型的急迫。公司总经理戴龙,1992年出生,2016年加入新诺威,从财务经理一路做到董事会秘书、财务总监,今年又接任总经理和法定代表人,现在才34岁。把一家上市药企交给90后打理,这在石药系里并不多见。
真正让市场沸腾的,是2026年的两笔BD。
1月,巨石生物与阿斯利康签下创新多肽药物的战略合作与授权协议,首付款4.2亿美元,5月29日全额到账,后续还有开发里程碑、销售里程碑和销售分成。7月1日,双方再签一份小干扰核酸药物全球合作协议,首付3000万美元,8月到账,里程碑款最高还能再拿17.4亿美元。中间还穿插着Corbus项目的一笔1000万美元里程碑款。
两笔合作,首付款合计4.5亿美元,已经全部落袋。第二笔协议的里程碑款上限17.4亿美元,第一笔还叠加着开发里程碑、销售里程碑和特许权使用费,账越算越长。
这不是石药创新一家的事。公司半年报里引用的国家药监局数据显示,2026年上半年,中国创新药对外授权交易总额约1100亿美元,达到2025年全年的八成,再创历史新高。出海,成了中国创新药最硬的叙事。12.6亿的含金量,得拆开看
数字很漂亮,但我要泼两盆冷水。
第一盆,这笔利润的成色。12.6亿里,大头是BD首付款的一次性确认,按会计准则有70%计入了主营业务收入。真正的药品销售,上半年只有1.75亿元,同比增87.07%,看着快,但盘子还小。恩益克6月才商业化,恩舒幸、恩益坦还在铺院内准入,创新药销售这条腿,离撑起一家700亿市值的公司,还有很长一段路。
第二盆,钱还在往外烧。上半年研发费用6.64亿元,同比增45.72%,十几个在研管线,ADC、mRNA疫苗,每个都是烧钱的主。2025年全年,公司就是因为巨石生物的投入,亏了2.41亿元。BD首付款是一次性的,研发投入是持续性的,中间的缺口,得靠新药一个一个卖出来填。
还有一层风险藏在账本外。咖啡因板块,上半年收入9.51亿元,同比只多了1808万元,基本原地踏步。原料药行业同质化严重,产品价格一波动,这块现金牛的利润就会缩水。出口是公司重要的收入来源,人民币汇率一升值,汇兑损失就冒头。至于那17.4亿美元的里程碑款,合同写了是一回事,能不能一步步兑现,是另一回事。一杯可乐,装不下的野心
回到开头。8月20日石药创新市值727亿元,对应的2025年全年营收只有21.58亿元,净利还是负的。市场买的是什么?买的不是咖啡因,是那张写着创新药出海的门票。
石药创新的下一站也摆在那。6月18日,它再次向港交所递交上市申请,冲刺A+H,独家保荐人中信证券。这步棋若成,石药系在香港,就又多了一个融资平台。
从石家庄的一杯咖啡因,到阿斯利康案头的十几条创新药管线,这家公司用两年时间换了一张牌桌。坦率的讲,BD首付款能不能变成持续的药品收入,现在没人敢打包票。但至少在2026年的夏天,它交出的这份半年报,让所有人看到了牌。
至于这手牌能打多大,答案不在石家庄,在那些还在临床试验里的分子里。
数据来源:石药创新2026年半年度报告、2025年年度报告、东方财富行情 风险提示:本文仅供参考,不构成投资建议
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