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> 2025年，恒瑞医药把营收的**27.58%** 砸进了研发——87.24亿元，这个数字放在国内药企里，仅次于百济神州的155亿元。但如果你以为恒瑞只是一家“舍得花钱搞研发”的公司，那就看错了。 **恒瑞医药本质上不是一家“烧钱赌管线”的Biotech，它是一家用“保守财务+持续自研+医保准入+全球BD”闭环跑通商业化的创新药企。** 这家公司的钱从哪里来、能不能持续，答案藏在它的收入结构、研发效率和在研管线里。 ## 营收结构，代差已经完成 恒瑞最核心的变化发生在收入端。2025年，公司全年营收**316.29亿元**，同比增长13.02%，创历史新高。但比总量更关键的是结构——创新药销售收入**163.42亿元**，同比增长26.09%，占药品销售收入的比重达到**58.34%**。  到了2026年一季度，这个比例进一步攀升至**61.69%**。  这意味着什么？**恒瑞已经完成了从“仿制药驱动”到“创新药驱动”的代差切换。** 2018年集采落地时，仿制药曾占恒瑞收入的50%-70%，到2022年营业收入跌至212.75亿元的低谷。 如今，集采中标的仿制药在恒瑞的财报里已不再是利润核心，而是提供稳定现金流的“现金牛”——为创新药研发提供财务支撑。 拆开创新药收入看，抗肿瘤产品全年收入**132.40亿元**，同比增长18.52%，瑞维鲁胺、达尔西利等医保内产品保持强劲增长；非肿瘤产品收入**31.02亿元**，同比暴增**73.36%**，恒格列净、瑞马唑仑等正在快速渗透市场。 非肿瘤板块的爆发，意味着恒瑞不再只靠“抗癌药”一条腿走路。 ## 研发投入，不只是“烧钱” 87.24亿元研发投入，占营收27.58%，这个比例在行业内不算最高——百济神州约40.6%，但恒瑞的独特之处在于它的**财务结构**。 2025年，恒瑞资产负债率仅**11.55%**，远低于医药行业平均30%的水平。低杠杆意味着公司不需要靠举债维持研发，也不会因为偿债压力被迫改变战略。2020-2025年，恒瑞累计研发投入超**400亿元**，即使在2022年业绩低谷期，年度研发费用也没低于40亿元。  更关键的是资金流向。恒瑞的研发投入以**自主内部研发为绝对主体**。公司全球研发团队超**5600人**，在上海、波士顿等地设有15个研发中心，ADC、双抗、蛋白降解、小核酸等技术平台均为自主搭建。这种“自建平台”路径，意味着一旦管线兑现，护城河会更宽。  ## 管线价值，从“跟跑”到“并跑” 截至2026年7月，恒瑞（含子公司）国内已获批**25款1类新药、6款2类新药**。2025年全年有7款1类创新药、1款2类创新药获批上市，6个已上市产品新适应症获批。 几个关键产品值得关注： - **瑞卡西单抗（艾心安®）**：全球首个超长效PCSK9单抗，2025年1月获批，当年即进入医保目录。 - **瑞康曲妥珠单抗**：2026年8月获批结直肠癌适应症，成为中国首个用于该适应症的抗HER2产品。 - **瑞普泊肽（HRS9531）**：GLP-1/GIP双靶点注射液，长期体重管理适应症NDA已获受理，2型糖尿病适应症计划近期提交，头对头Ⅲ期数据显示降糖减重效果优于司美格鲁肽。 管线厚度方面，2025年共有**15项**产品上市申请获NMPA受理，**28款**创新药处于Ⅲ期临床阶段，**超100款**自主产品在研。从技术平台到临床储备，恒瑞已是中国创新药企中平台最完整、管线最密集的企业之一。 ## 商业模式，两个闭环 恒瑞的赚钱逻辑，拆开来看是两个闭环。 **第一个闭环：国内医保放量反哺研发。** 2025年国家医保目录调整中，恒瑞共有**20款**产品/适应症通过谈判，其中10款首次进入医保。医保准入带来的规模化放量，直接推高了创新药收入——2025年创新药收入163.42亿元，同比增长26.09%。 这笔钱中的一部分，又被投入下一轮研发，形成“创新药上市—医保准入—放量增收—反哺研发”的循环。 **第二个闭环：海外BD授权兑现管线价值。** 2025年，恒瑞对外许可收入**33.92亿元**，同比增长25.62%。与GSK达成至多12款创新药合作，获5亿美元首付款；与MSD就Lp(a)抑制剂达成独家许可，获2亿美元首付款。 2026年与BMS的全球战略合作，潜在总额最高**152亿美元**，首付款6亿美元，是迄今为止中国创新药企对外授权交易金额最大的一笔。 但恒瑞的海外收入目前仅**13.48亿元**，占总营收不足5%。真正的国际化放量，还在路上。

艾托莫德片为渐宽（苏州）生物科技联合中国医学科学院药物研究所开发的高选择性S1PR1（鞘氨醇‑1‑磷酸受体 1）小分子激动剂，用于银屑病治疗。 基本信息 靶点：S1PR1（鞘氨醇‑1‑磷酸受体1），S1P受体调节剂，小分子口服片剂。 注册分类：化药 1 类创新药。 研发主体：渐宽（苏州）生物科技有限公司，联合中国医学科学院药物研究所开发。 作用机理：选择性结合S1PR1，诱导淋巴细胞表面S1PR1受体内化降解，减少淋巴细胞向炎症组织迁移，发挥免疫抑制作用，用于自身免疫性疾病。 适应症：银屑病，同时布局其他自身免疫病方向。 研发进展情况 该产品目前尚未获批上市。 注册与受理信息 渐宽（苏州）生物科技于2026年8月3日递交了该产品的IND申请。 临床试验信息 CTR20180359（Ia期，单次给药） 试验主题为健康受试者，单次递增剂量，评估安全性、耐受性、药代PK。目前已完成，在验证单次给药下，可剂量依赖性降低外周淋巴细胞，安全性整体可控。 CTR20222265/NCT06361212（Ib期，多次给药） 试验主题为随机、双盲、安慰剂对照，健康受试者多次口服给药，评价耐受性、PK/PD药效学。目前已完成，多次给药可持续下调外周淋巴细胞，为银屑病患者的给药剂量提供依据。 专利情况 艾托莫德（Ethoximod）晶型专利信息：国际专利号WO2024/131863，PCT申请号PCT/CN2023/140373，一种艾托莫德的晶型及其制备方法和应用，专利申请人为渐宽（苏州）生物科技有限公司、中国医学科学院药物研究所，预估2042‑12‑21到期。保护两种晶型：晶型A、晶型B。 晶型A、晶型B为艾托莫德游离碱的晶体，通过X射线粉末衍射（XRPD ）特征峰定义晶型；TGA热重显示晶型A基本无溶剂残留，属于无溶剂晶型。 物化优势：低引湿性、高溶解度、机械稳定性好、黏附性低、可压性优良，适合片剂工业化生产，适配艾托莫德口服片剂制剂开发。 保护范围（权利要求） ① 艾托莫德晶型A、晶型B晶体本身； ② 晶型A、晶型B的制备工艺（结晶方法）； ③ 含有晶型A/晶型B的药物组合物（口服片剂等制剂）； ④ 晶型A/晶型B在制备抗炎、免疫抑制药物的用途，重点用于银屑病（斑块状银屑病）等自身免疫疾病。 其他药品分享链接如下，欢迎点击查看： Ormeloxifene OTF慢性体重管理的新型药物-Tirzepatide新型的非阿片类小分子镇痛药-Suzetrigine奥麦利昔芬口腔薄膜立项调研报告纳米技术双氯芬酸乳胶剂药学研究2025年9月药品批准信息快讯（八）——利斯的明透皮贴剂分享2025年9月药品批准信息快讯（九）——米托坦片分享CDE-《化学仿制药参比制剂目录（第一百批）》（征求意见稿）[附: 药品分享——阿达苏(洛沙平吸入剂)]药品分享-塞来昔布盐酸曲马多片药品分享——伐莫洛龙口服混悬液【药品分享】盐酸菲优拉生片【药品分享】拉坦噻吗滴眼液【药品分享】Baxdrostat 片【药品分享】Omecamtiv Mecarbil缓释片【药品分享】曲地匹坦（Rolapitant）【药品分享】Zasocitinib 胶囊【药品分享】甲磺酸阿帕替尼片【药品分享】巴氯芬口服溶液【药品分享】奥德昔巴特胶囊【药品分享】扎维吉泮鼻喷雾剂【药品分享】左羟丙哌嗪糖浆【药品分享】利丙双卡因凝胶贴膏【药品分享】司来吉兰改良型新药（缓释片）【药品分享】复方甘菊利多卡因凝胶【药品分享】盐酸索安非托片【药品分享】地塞米松口溶膜【药品分享】盐酸来罗西利片【药品分享】马来酸噻吗洛尔凝胶【药品分享】褪黑素颗粒【药品分享】罗氟司特乳膏【药品分享】盐酸芬戈莫德胶囊【药品分享】示踪用盐酸米托蒽醌注射液【药品分享】美洛昔康纳米晶注射液【药品分享】Clascoterone 5%外用溶液【药品分享】马来酸依那普利口服溶液【药品分享】注射用双氯芬酸钠利多卡因【药品分享】马来酸依那普利叶酸片—复方降压药【药品分享】依曲帕米鼻喷雾剂—用于治疗成人阵发性室上性心动过速的可自行给药鼻喷雾剂【药品分享】奥卡西平口服混悬液—一款可用于儿童的钠通道调节类抗癫痫药【药品分享】泊沙康唑口服混悬液——一种常用的抗真菌药物【药品分享】舒沃替尼片【药品分享】依伏卡塞片——第二代口服拟钙剂【药品分享】西诺氨酯片——第三代抗癫痫发作药物【药品分享】匹妥布替尼片——非共价可逆 BTK 抑制剂（用于复发 / 难治套细胞淋巴瘤（MCL））【药品分享】贝美前列素【产品分享】达普司他片 【药品分享】水合氯醛糖浆——镇静催眠药 【产品分享】苏沃雷生（Suvorexant）——全球首个食欲素受体拮抗剂类催眠药 【药品分享】贝沙罗汀 【药品分享】地夫可特干混悬剂——一种糖皮质激素类药物 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